경기조정주가수익비율(CAPE, Cyclically-Adjusted Price Earnings Ratio)이란 노벨경제학상(2013년)을 수상한 로버트 실러(Robert Shiller) 예일대 교수가 주식시장의 가치 평가를 위해 창안한 것으로, 스탠더드 앤드 푸어스(S&P) 500지수와 주당 순이익 10년 평균값으로 산출한 주가수익비율이다.

1. Shiller PE Ratio (CAPE)의 정의

• Shiller PE Ratio는 노벨 경제학상 수상자인 **로버트 쉴러(Robert Shiller)**가 개발한 지표로, S&P 500 지수의 현재 가격을 과거 10년간 평균 실질(인플레이션 조정) 수익으로 나눈 값입니다.
• 공식: S&P500 CAPE = S&P500 실질가격 / S&P500 실질EPS의 과거 10년 평균

2. CAPE의 특징

• 인플레이션 조정: 실질 이익(Real Earnings)을 사용해 과거 데이터를 현재 기준으로 조정합니다.
• 10년 평균: 이익 변동성을 완화하고, 경기 순환(cyclicality)의 영향을 줄이기 위해 과거 10년의 데이터를 평균으로 사용합니다.
• 장기적 관점: 단기적인 시장 변동보다는 장기적 과대평가(overvaluation) 또는 과소평가(undervaluation) 상태를 평가하는 데 적합합니다.

3. CAPE와 일반 PE Ratio의 차이

• 일반 PE Ratio: 현재 주가를 직전 12개월의 순이익으로 나눔.
• 단기적 변동에 민감하며, 경기 사이클에 따라 크게 변할 수 있음.
• CAPE(Shiller PE Ratio): 10년 평균 이익을 사용해 경기 사이클의 영향을 줄임.
• 시장의 장기적 밸류에이션 상태를 더 정확히 반영.

4. CAPE의 해석

• 높은 CAPE 값:
• 주식 시장이 과대평가되어 있음을 나타냄.
• 향후 주식 수익률이 낮을 가능성을 암시.
• 예: 2000년 닷컴 버블 당시 CAPE는 약 44에 달함.
• 낮은 CAPE 값:
• 주식 시장이 과소평가되어 있음을 나타냄.
• 향후 주식 수익률이 높을 가능성을 암시.
• 예: 2008년 금융위기 이후 CAPE는 약 13까지 하락.
• 역사적 평균과 비교:
• 미국 S&P 500의 역사적 CAPE 평균은 약 16~17로 알려져 있음.
• 현재 CAPE가 평균을 크게 초과하거나 미달할 경우 시장의 과열 또는 침체를 평가하는 데 유용.

5. CAPE의 한계

• 이익의 품질 문제:
• 과거 10년간의 이익 데이터가 회계 기준 변경이나 일회성 사건에 의해 왜곡될 수 있음.
• 경제 구조 변화:
• 과거 데이터가 현재 경제 환경과 맞지 않을 수 있음.
• 예: 기술 기업의 부상으로 전통적인 밸류에이션 모델과 차이가 발생.
• 미래 예측 한계:
• CAPE는 과거 데이터를 기반으로 하므로, 미래 이익 성장을 정확히 예측하지는 못함.

6. CAPE의 주요 활용

• 시장 밸류에이션 평가:
• 현재 시장이 과대평가 또는 과소평가 상태인지 판단.
• 포트폴리오 전략:
• CAPE가 높으면 주식 비중을 줄이고, CAPE가 낮으면 주식 비중을 늘리는 전략을 사용할 수 있음.
• 장기 투자 계획:
• CAPE는 단기적 시장 타이밍보다는 장기적 투자 결정을 지원하는 데 유용.

7. Shiller PE Ratio의 역사적 맥락

• 닷컴 버블(2000년): CAPE가 44까지 상승 → 이후 주식 시장 붕괴.
• 2008년 금융위기: CAPE가 13까지 하락 → 이후 강한 시장 반등.
• COVID-19 팬데믹(2020년): CAPE가 팬데믹 초기에는 하락했으나, 이후 유동성 공급과 경제 회복 기대감으로 다시 상승.

결론

Shiller PE Ratio(CAPE)는 주식 시장의 장기적 밸류에이션을 평가하는 데 강력한 도구입니다. 특히, 경기 순환의 영향을 조정해 현재 시장 상황을 더 정확히 분석할 수 있도록 설계되었습니다. 다만, 단기적인 시장 예측보다는 장기적 관점에서 활용해야 하며, 다른 지표들과 함께 사용하는 것이 효과적입니다.